투자에 대한 생각 - 하워드 막스의 20가지 투자 철학

투자에 대한 생각 - 하워드 막스의 20가지 투자 철학을 소개합니다. 이 시대의 가장 존경받는 투자자 중의 한 명으로 손꼽히는 하워드 막스, 이 책에 담긴 하워드 막스 투자 철학에 대해 알아보고, 투자자로서 명심해야 될 부분들에 대해 공유해 보도록 하겠습니다.

 

목차

 

1. 작가 소개

하워드 막스는 오마하의 현인 워런 버핏과 인덱스펀드의 창시자 존 보글 등 월스트리트의 거인들이 가장 신뢰하는 투자 철학자로 알려져 있으며, 그의 투자에 대한 깊은 통찰이 담긴 메모들이 한 곳에 모여 책으로 나왔습니다. 오크트리 캐피털 매니지먼트의 회장이자 공동 설립자인 저자가 고객들에게 보내는 메모 형식의 편지는 보내는 시점의 시장에 대한 분석, 인사이트, 그리고 오랫동안 시장과 함께 하며 길고 오랜 세월에 걸쳐 유효성이 입증된 다양하면서도 탁월하고 현명한 투자에 있어 가장 중요한 원칙 20가지를 제시하고 있습니다. 훌륭한 투자자가 된다는 건 말만큼 쉬운 것이 아니며, 매번 다른 상황 속에서 항상 들어맞는 효과적인 투자 전략이라는 것은 없다며, 아무리 투자의 대가라 할지라도 항상 옳을 수는 없기에 성공적인 투자를 위해서는 다양한 측면을 고려해서 최종 투자 결정을 내려야 한다고 말하고 있습니다. 하워드 막스는 성공적인 투자의 기반이 되어줄 투자에 대한 짧지만 깊은 통찰을 이 책을 통해 소개하고 있습니다.

 

2. 하워드 막스가 강조하는 20가지 원칙

투자 원칙 1 - 2차적 사고(Second-level thinking)

• 어느 상황에서도 적용 가능한 절대적인 투자 전략이란 없다.
• 심층적으로 생각하고, 남들과 다르게 생각하고 통찰력 있는 사고, 2차적 사고(Second-level thinking)를 하라

 

투자의 특성 중 하나는 누구나 좋은 성과를 낼 수는 없다는 것이다.
물론 일반 투자자들도 최소한의 노력과 실력으로 제법 괜찮은 성과를 거둘 수는 있다.
그러나 그 정도의 수준에 이르려면 많은 실전 경험과 예지를 갖춰야 한다.

- 벤저민 그레이엄 Benjamin Graham <현명한 투자자>의 저자 -

 

투자 원칙 2 - 시장의 비효율성의 활용

• 시장의 효율성적이라는 많은 근거와 논리가 존재하지만 시장을 이기는 것은 어렵지만 가능하기에 시장은 비효율적이다.
• 시장 가격이 항상 옳을 수는 없다. 대부분의 사람들은 객관성을 잃게 만드는 탐욕, 공포, 시기, 그 밖에 다른 감정에 영향을 받기 때문에 언제라도 커다란 실수를 할 수 있다. 
• 시장의 실수를 기회로 받아들이되 무분별한 위험수용은 피해야 한다.

 

이론적으로는 이론과 실제 사이에 차이가 없지만,
실제로는 차이가 있다.

- 요기 베라 -

 

투자 원칙 3 - 가치에 대한 정확한 이해

• 가치란 무엇인지 생각해 보고 가치에 대한 자신만의 확고한 신념을 가져라.
• 누군가는 한재 가격이 싸기 때문에 가치투자(현재의 가치를 평가)의 관점에서 생각할 수도 있고, 성장투자(미래의 가치를 평가)의 관점에서 생각할 수도 있다. 

 

투자에서 확실히 성공하려면,
가장 먼저 내재가치의 정확한 평가가 이루어져야 한다.
정확한 내재가치 평가 없이
투자자로서 지속적인 성공을 희망하는 것은
말 그대로 희망일 뿐이다.

- 하워드 막스 -

 

투자 원칙 4 - 가격과 가치 사이의 관계를 이해하라.

• 가치와 가격 사이에 건전한 관계를 확립하는 것이 성공적인 투자의 핵심이다.
• 가격과 가치 사이의 괴리를 노리고, 다른 사람의 심리를 간파하고, 아무도 관심을 보이지 않을 때 사는 것이 가장 안전하고 잠재 수익도 가장 높다.
• 가치보다 싸게 사려는 노력이 실패할 때도 있지만, 그것이 우리가 할 수 있는 최선의 선택이라고 저자는 조언한다.

 

투자의 성공은
'좋은 자산을 사는 것'이 아니라, 
'자산을 잘 사는 것'에서 나온다.

- 하워드 막스 - 

 

투자 원칙 5 - 리스크에 대한 정확한 이해

• 리스크는 어떤 결과가 발생할 것인지, 그리고 원치 않는 결과가 나왔을 때 손실 가능성은 얼마나 되는지에 대해 불확실한 것을 의미한다. 
• 투자는 미래를 상대하는 것과 같으므로, 불확실한 미래에 어느 정도의 리스크가 존재하는지, 또 그 리스크를 감당할 있을지에 대해 판단해야 한다.
• 리스크가 높을수록 수익을 많이 보장하다는 정확하게 얘기하면, 리스크가 증가함에 따라 수익에 투자 결과에 대한 불확실성과 손실 가능성이 증가한다.
• 내 목표가 달성되는 경우를 제외한 모든 경우가 곧 리스크이며, 현실적으로 많은 리스크는 주관적, 보이지 않으며 계량화 될 수 없는 것도 사실이지만, 투자자로서 항상 리스크를 인식하여야 한다.

 

위험이란, 일어날 일보다 더 많은 일이 일어날 수 있음을 의미한다.

- 엘로이 딤슨, 런던 비즈니스 스쿨 교수 - 

 

... 브루스는 이 상황에 대해 다음과 같이 적절하게 표현했다.

"확률과 결과 사이에는 큰 차이가 있어.
일어날 것 같은 일은 언제나 일어나지 않고,
일어나지 않을 것 같은 일이 일어나거든."

- 본문 p79 -

 

투자 원칙 6 - 리스크 인식

• 리스크가 생기는 주요 원인은 리스크가 낮다거나 또는 완전히 없어졌다는 잘못된 믿음 때문이다.
• 리스크가 사라졌다는 착각은 거품을 발생시키는 데도 주요한 역할을 한다.
• 투자에서 리스크는 가장 인지되지 못하는 곳에 가장 크게 도사리고 있고, 반대로 가장 큰 리스크가 있다고 사람들이 생각하는 곳에 가장 적은 리스크가 있다. 
• 조용할 때 담는 것이 최고의 전략이다.

 

경기가 침체되면 리스크가 증가하고,
호경기가 되면 리스크가 감소한다는 것은 일반적인 상식이다.
하지만 사실은 이렇다.
호황일 때는 금융 불균형이 커지면서 리스크가 증가하고,
불황일 때 그 모습을 드러낼 뿐이다.

- 앤드류 크로켓 JP모건 사장 - 

 

투자 원칙 7 - 리스크 제어

• 투자에서 장기적인 성공을 위해서는 공격적인 투자보다는 리스크 제어에 집중해야 한다.
• 리스크 제어는 손실을 피하는 최고의 방법, 리스크 회피는 수익마저도 회피하게 만든다.

 

요컨대 투자자들이 해야 할 일은 수익을 위해 리스크를 현명하게 수용하는 것이다.
이를 얼마나 잘하는 가에 따라 최고가 된냐, 그 나머지가 되느냐가 달려있다.

- 하워드 막스 -

 

투자 원칙 8 - 주기(Cycle)

• 주기에 주의를 기울여라.
• 주기는 자기 교정(self-correcting)적이고, 주기가 영원히 계속되지 않고 스스로 전환하는 것은 추세가 그렇게 만들기 때문이다. 
• 그러므로 성공은 그 자체로 실패의 씨앗을 품고 있으며, 실패는 그 자체로 성공의 씨앗을 품고 있는 것과 같다고 저자는 말한다.
• 신용 주기(Credit Cycle)는 불가피하다.
• 주기가 끝난다는 믿음은 "이번엔 달라"라는 위험한 전제를 기반으로 한 사고의 전형적인 예라고 저자는 조언하고 있다.

 

거의 모든 것에는 '주기'가 있음을 꼭 기억해야 한다.
주기에 대해 내가 확실할 수 있는 것은 많지 않지만, 다음의 몇 가지는 사실이다.
먼저 주기는 언제나 이긴다는 것이다.
그 어떤 것도 영원히 한 방향으로 움직이지 않는다.
그리고 현재 상황이 미래에도 계속될 것이라고 굳게 믿는 것처럼
건전한 투자에 위험한 것은 없다.

- 하워드 막스 -

 

투자 원칙 9 - 시계추와 같은 투자시장의 특성

• 시계추와 같은 투자시장의 특성, 즉 고평가(overprice)와 저평가(underprice)의 양극단을 오가는 투자시장의 특성을 이해하라.
• 모든 것이 암울해 보일 때 주식은 가장 싸며, 경기의 바닥은 밀물 또한 있다는 것을 모두가 잊을 때 찾아온다고 저자는 조언한다.
• 시계추처럼 규칙적으로 움직이는 투자자들의 태도와 행동을 이해하라.
• 불황은 호황의 소산이며, 호황으로 인한 과열 때문에 불황은 발생한다.

 

시장 상황이 좋고 가격이 오르면,
투자자들은 신중함 따위는 잊고 매입을 서두른다.
그러다 혼란의 시기가 도래하여 자산이 저가 매입 대상이 되면,
투자자들은 리스크를 감수할 의지를 잃고 매각을 서두른다. 
이러한 현상은 계속될 것이다. 

- 하워드 막스 - 

 

투자 원칙 10 - 부정적 영향과 맞서라.

• 가장 큰 투자 실수는 정보나 분석적인 요인에서 나오는 것이 아니라, 심리적인 요인에서 나온다고 저자는 조언한다.
• 탐욕과 공포,  남들이 탐욕을 부릴 때 매도하고, 공포를 느낄 때 매수하라.
• 상식을 포기하게 만드는 감정들: 탐욕, 공포, 시기심, 자기기만, 자아

 

더 많이 바라는 욕망, 좋은 기회를 놓치는 것에 대한 두려움,
다른 사람과 비교하는 경향, 대중의 영향, 확실한 것에 대한 바람.
이러한 요소들은 어디에나 있다.
이 같은 요소들은 한데 합쳐져 대부분의 투자자들과 시장에 엄청난 영향을 미친다.
그로 인해 실수가 발생하고 그런 실수는 자주, 널리, 반복해서 일어난다.

- 하워드 막스 - 

 

투자 원칙 11 - 역투자

• 다수와 반대의 편에 서 있는 역 투자가가 되어라.
• 다수의 사람들이 고점에서 낙관적이고, 저점에서 비관적인 것이 문제다.
• 다수의 판단으로는 성공의 열쇠를 질 수 없다. 즉, 추세나 시장의 견해는 맞서 싸워야 하고, 추세를 따르는 포트폴리오는 멀리해야 한다고 저자는 조언한다.
• 고점일 때 만연한 낙관론에 회의적이고, 저점일 때 만연한 비관론에 회의적이어야 한다.
• 엄청난 수익을 올릴 수 있는 투자를 마음 불편하게 시작하지 않았다는 것은 대체로 모순이라는 저자의 말에 깊은 공감을 느낀다.
• 역투자는 최소한의 리스크로 최고의 보상을 받을 수 있는 방법

 

다른 사람들이 실의에 빠져 매도할 때 매수하는 것과,
다른 사람들이 장밋빛 꿈을 꾸며 매수할 때 매도하는 것은
비할 바 없는 용기를 필요로 하지만,
대신 가장 높은 수익을 제공하기도 한다.

- 존 템플턴 -

 

투자 원칙 12 - 저가매수 (Bargain-Hunting)

• 저가매수 대상을 찾아라.
• 시장의 비효율성, 다른 사람들의 실수에서 저가 매수의 기회를 찾아라
• 특정 시점에서 최악이라고 평가받는 자산이라면 가장 싼 것이 될 가능성이 높다고 저자는 조언한다.

 

최고의 기회는 대개 다른 이들이 하지 않는 것에서 발견된다.

- 하워드 막스 - 

 

투자 원칙 13 - 인내심

• 인내심을 가지고 기회를 기다리는 것이 최고의 전략이 되는 경우가 많다고 저자는 조언한다.
• 손실을 입을 투자를 하는 것보다는 수익을 올릴 수 있는 기회를 놓치는 것이 낫다.
• 투자 환경이 결과에 지대한 영향을 미친다.
• 위기가 진행되는 동안 중요한 것은 매각을 하게 만드는 영향으로부터 완전히 벗어나서, 매수할 수 있는 위치에 있는 것이 중요하다.
• 가치에 대한 확고한 신뢰, 레버리지를 멀리하고, 장기적으로 투자할 수 있는 자본, 강한 배짱 등이 투자자에게 성공을 위해서 필요하다고 저자는 말하고 있다.

 

시장은 그다지 협조적인 기구가 아니다.
시장은 당신이 필요로 한다는 이유만으로 고수익을 제공하지는 않는다.

- 피터 번스타인, 경제학자 겸 투자자문가 - 

 

투자 원칙 14 - 아는 것에 집중

• 저자는 알 수 있는 것을 알려고 노력하라고 조언한다.
• 자신이 알 수 있는 것의 한계를 인정하고, 모험하지 않고 그 한계 내에서 움직이는 것이 중요
• 미래를 예측하지 말고 가능성 있는 여러 결과에 단단히 대비할 것.
• 저자는 예측보단 대응의 중요성을 강조하며 몰라서 문제가 되는 것이 아니라 확실히 알고 있는 것이 사실이 아니라는 것이 문제라고 지적하고 있다.

 

세상에는 두 가지 부류의 예측자가 있다. 
모르는 사람들과 자신이 모른다는 사실조차 모르는 사람들이다.

- 존 케네스 갤브레이스 - 

 

투자 원칙 15 - 우리가 어디에 있는지 파악하라.

• 우리가 어디로 가고 있는지는 전혀 알 수 없어도, 우리가 지금 어디에 있는지는 잘 알고 있어야 한다.
• “과거를 기억하지 못하는 사람들 때문에 과거가 반복된다.”  –철학자 산타야나-
• 시장의 온도를 측정하고 주변 사람들의 행동을 파악해서 자산 쏠림 현상에 대비할 것을 저자는 조언하고 있다.

 

우리가 어디로 가고 있는지는 전혀 알 수 없어도,
우리가 지금 어디에 있는지는 잘 알고 있어야 한다.

- 하워드 막스 - 

 

투자 원칙 16 - 행운의 존재를 가볍게 보지 마라.

• 우리가 투자자로서 누리는 성공의 많은 부분이 주사위를 던져 얻는 것과 마찬가지라고 저자는 말한다.
• 대체 역사, 즉 실제로 일어나지 않았지만 일어날 수도 있었을 다른 결과에 대해서도 고려해야 하고 모든 가능성을 열어둬야 한다.
• 주가는 시장이 올리는 것이다.
• 행운이 존재한다는 건 그만큼 불확실성이 크다는 뜻이며 운을 실력으로 착각하지 말 것을 조언한다. 

 

가끔씩 누군가가 있을 수 없거나 불확실한 결과에 위험한 내기를 해서
천재처럼 보이는 것으로 결말이 날 때가 있다.
그러나 이는 실력이 아니라,
'운'이나 대담성 때문에 일어난 일이라는 것을 알아야 한다. 

- 하워드 막스 - 

 

투자 원칙 17 - 방어적으로 투자하라.

• 야구에 비유하자면 홈런보다 아니라 타율을 중요시할 것을 조언한다.
• 방어적인 투자의 핵심은 잘못된 일을 하지 않는 것이다.
• 지속적인 좋은 실적으로 시장을 끝까지 지키고 떠나지 않아야 한다.
• 이례적인 수익을 달성하는 것과 손실을 회피하는 것의 균형을 이루는 것이 중요하다.
• 두려움을 가지고 투자하라.

 

세상에는 나이 든 투자자도 있고 대담한 투자자도 있지만,
나이 들고 대담한 투자자는 없다.

- 하워드 막스 - 

 

투자 원칙 18 - 보이지 않는 함정을 피하라.

• 무슨 일이 일어날 것이라고 또는 일어나지 않을 것이라고 지나치게 확신하지 말 것을 조언하며,  드물게 발생하는 결과(=아웃라이어)도 감안해야 한다.
• 그 일이 일어날 리 없다고 믿는 사람들이 마음 놓고 위험한 행동을 함으로써 결국 상황은 바뀌기 마련이다.
• 무엇이 오늘의 실수가 될 수 있을지에 대해 생각해 보고, 그 실수를 하지 않기 위해 노력하라.
• 어떤 행동을 해서(매수) 실수가 생길 수도 있고 어떤 행동을 하지 않아서 (매수를 안 해서) 실수가 생길 수도 있고, 눈에 띄는 실수가 없을 때도 있다는 것을 유념해야 한다.
• 투자자들의 탐욕과 공포가 균형을 이룰 때는 특별히 해야 하는 행동이 없을 수도 있다.
• 굳이 영리한 행동을 고집하는 것은 잠재적인 위험의 소지가 있다.

 

투자자는 큰 실수를 피하기만 하면,
몇 가지만 제대로 하면 된다.

- 워런 버핏 - 

 

투자 원칙 19 - 부가가치를 창출하라.

• 베타: 시장 추세에 대한 포트폴리오의 상대적 민감도 = 체계적 리스크 = 불가피한 것
• 알파: 개인의 투자 기술
• 알파를 통해 부가가치를 창출하라 = 지속적인 수익 달성의 열쇠
• 시장이 잘할 때는 시장만큼 잘하고, 시장이 못할 때는 시장보다 잘해야 한다.
• 비대칭적인 실적은 기술에서 나오는 투자의 불균형을 뜻하며 그것이 바로 프로와 그 외의 차이이다.

 

부가가치를 창출한 투자자의 성과는 비대칭적이다.
그들이 내는 시장수익률은 그들이 입는 손실률보다 높다.
불리한 환경에서 손해를 보기보다,
유리한 환경에서 수익을 늘리려면 믿을 수 있는 것은 기술밖에 없다.
이것이 우리가 추구하는 투자의 비대칭이다.

- 하워드 막스 -

 

투자 원칙 20 - 모든 원칙을 준수하라.

• 앞의 원칙들을 모두 준수하라.

 

남다른 통찰력을 가진 투자자들만이
미래의 사건들을 좌우하는 확률분포를 주기적으로 예측할 수 있으며,
잠재 수익이 확률 분포도의 좌측 꼬리에 숨어 있는 리스크를
보상하는 때가 언제인지 감지할 수 있다.

- 하워드 막스 -